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马丁·沃尔夫(Martin Wolf)

英国《金融时报》副主编、首席经济评论员

 
 
 

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巨额纾困只是权宜之计  

2010-05-13 15:26:58|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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作者:英国《金融时报》首席经济评论员 马丁?沃尔夫
在与金融市场的博弈中,欧洲各国政府正在考虑是将赌注加倍还是放弃。上周末公布的救助方案规模惊人。但问题在于这套方案是否超越了权宜之计。答案是否定的。按照最初的设计,欧元区已经失败。除非进行大刀阔斧的改革,否则欧元区将难以为续。

那么政府计划怎么做?首先,欧洲各国政府已经承诺了5000亿欧元(其中4400亿欧元以贷款担保形式提供给陷入困境的欧元区国家,另外600亿欧元用于扩大现有的国际收支援助安排)。其次,国际货币基金组织(IMF)看来还将另行提供2500亿欧元(合3200亿美元)。第三,欧洲央行(ECB)决定购买受到冲击的成员国的国债,这令德国央行(Bundesbank)行长埃克塞尔?韦伯(Axel Weber)大感懊丧。最后,美联储(Fed)重新开启了货币互换额度,为外国银行提供美元资金。这是在恐慌情绪驱动下对市场恐慌做出的应对举措。它让我们想起了2008年的秋天。

这套计划会有用吗?假设计划得到批准,那么答案应该是肯定的,市场已经得出了这样的结论。该计划显著提高了做空财力疲弱国家国债的成本。相对于国内生产总值(GDP),欧元区的公共债务略低于美国。如果具有信誉的政府决定向信誉不那么好的政府提供支持,它们完全可以这么做,但仅就眼下而言。

为什么有必要出台这些激进的干预措施?毕竟,这与欧元区设计者的最初设想很不相符。要回答这个问题,我们必须回到这个货币联盟项目刚开始的时候。欧洲货币联盟建立在三个核心假设之上:第一,公约设定的赤字上限,能够约束成员国的财政赤字;第二,如果这种手段失灵, “不救助”条款将约束它们;第三,随着时间推移,成员国经济将逐渐趋同。可惜,这三个假设没有一个成为现实。

首先,事实证明,公约设定的赤字上限既无效也不适用。无效是因为在它们本该发挥约束作用的时候却被漠视。这一点在希腊身上体现得淋漓尽致,因为该国的数据完全是杜撰的。不适用是因为,今天财政赤字庞大的一些国家(特别是西班牙)曾经轻松达到了财政标准——只要他们的泡沫经济在不断膨胀:西班牙在2005、 2006和2007年都实现了财政盈余。

其次,市场早就不再关注隐隐若现的财政虚弱迹象了,他们对所有欧元区国债的评级都大同小异。比利时鲁汶大学(Leuven university)的保罗?德?格劳威(Paul De Grauwe)为欧洲政策研究中心(Centre for European Policy Studies)撰写了一篇颇具讽刺性的文章。在文中他指出:“政府债务危机的根源,是大部分私人部门过去的挥霍无度,尤其是金融行业。”金融市场为挥霍提供了资金,如今却惊恐万分,拒绝为由此产生的清理问题提供融资。在周期的每一个阶段,它们的行动都在助长周期性波动。

第三,由此推断,欧元区经济的发展是一个趋异而不是趋同的过程。大致的外部平衡掩盖了逐渐显现的一种现象,即一方面是拥有大规模经常账户盈余和对应巨额资本输出的国家(以德国为最),另一方面是状况完全相反的国家(西班牙最为突出)。在内需疲软、通胀率低的国家,实际利率居高不下,而内需强劲、通胀率高的国家正相反。其结果不仅是巨额财政赤字(鉴于现在私人部门支出骤减),还有必要重获失去的竞争力。不过在欧元区内部,这只有在工资下降、生产率增速高过德国(这意味着失业率飚升)、或者两者兼备的情况下才能实现。

现在各国政府正努力应对危机后果。但通过一味强调不会出现违约,它们只是在保护金融部门免尝自身蠢行的恶果,而指望负债国家的人民来埋单。在困境国家无法恢复增长的情况下,这样的交易能否被接受?我看很难。

那么接下来我们该怎么做?首先我们必须认识到,到目前为止我们所做的一切,不过是争取到了一些时间。在欧元区第一场真正的危机中,各国政府被迫采取孤注一掷的举措来防止违约,因为融资手段已经枯竭。现在它们面临许多重大选择。

第一个也是最根本的选择是,欧元区该走向更大程度的一体化,还是走向解体?答案必须是前者。当然,恢复各国的主权货币不是不可想象。但这将导致金融体系发生内爆,因为目前以欧元计价的资产与负债之间的关联性将变得不可确定。将会有大量资金出逃至被视为安全的国家的银行。

第二个选择是如何管理趋异。欧元区不能只依赖市场,而是必须在经济上涨时期管治趋异,在经济下行时期为调整提供缓冲。因此成立一只货币基金至关重要。任何此类管治都必须既能影响需求不足经济体的政策,也能影响那些需求过剩经济体的政策。即便是前者到现在也应该已经领悟了:追根究底,何必要积攒那些无价值的外国资产呢?

第三个选择是如何推动竞争力的改善。这意味着改革劳动力市场。或许还意味着以法律手段一次性调整名义工资。

第四个选择是如何巩固团结。位于布鲁塞尔的智库Bruegel提出了一个有意思的想法,即欧元区国家应该合并至多相当于GDP总量60%的国家债务,从而创造出全球两大公共债券市场之一。

最后一个选择是如何对过剩债务进行重组。必须允许欧元区进行债务重组,否则将造成巨大的道德风险(不是像人们所担心的那样出现在政界人士中,而是在金融家中)。

正如我的同事沃尔夫冈?明肖(Wolfgang Munchau)明确指出的那样,现在是真相大白的时候了,尤其是对德国政府而言。欧元区的继续存在,绝对符合德国的长期利益,这不仅是因为这是战后欧洲一体化政策的顶点。货币联盟还保护了德国工业的竞争力,从而让德国经济在国内需求停滞的情况依然得以增长。

德国倾向于相信只要对财政赤字国家严格纪律,一切都会好转。这是错误的。相反,真正的解决之道,在于创建一种能够承认现实、并作出回应的体系。该体系必须随机应变,能够遏制趋异,为债务重组创造条件,并推动经济调整。否则迎接我们的只有失败。现在我们所需要的是做出明智抉择的勇气。

译者/管婧



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